供应链资产证券化产品作为ABS市场重要组成部分，在ABS市场具有重要地位。本研究通过对2024年供应链资产证券化产品发行情况，含发行规模、发行场所、利差分析等的统计，同时关注相关发行主体和供应链产品存续期表现情况以分析当前供应链资产证券化产品现状。

　　受宏观经济下行、房地产行业调整以及城投企业融资渠道缩紧等系列因素影响，2024年，供应链资产证券化产品发行规模合计为1861.53亿元，同比下降11.81%；占同期全市场资产证券化产品发行总规模的9.42%，同比下降1.83个百分点。发行单数合计为349单，同比下降9.82%；占同期全市场资产证券化产品发行总单数的16.74%，同比下降4.70个百分点。

　　从发行场所来看，2024年，交易所供应链资产证券化产品发行规模合计为1407.53亿元，同比下降11.34%；发行单数合计264单，同比下降5.71%。银行间供应链资产证券化产品发行规模合计为434.81亿元，同比下降16.89%；发行单数合计83单，同比下降22.43%。2024年，保交所供应链资产证券化产品新增2单，发行规模合计为19.19亿元。

　　从产品规模分布来看，2024年发行的供应链资产证券化产品中，“中铁建资管第4期供应链资产支持专项计划”发行规模最大，为20.00亿元；“国海证券-天府增进-丝丽雅集团供应链2期资产支持专项计划”发行规模最小，为0.75亿元。单笔发行规模在(0,5]亿元区间内的产品发行单数最多，单笔发行规模在(5,10]亿元区间内的产品合计发行规模最大。

　　从发行存续期限结构来看，2024年发行的供应链资产证券化产品存续期限仍以1年及以内为主，2年期左右产品发行规模有所增长，以匹配投资人资金配置期限需求。

　　从初始信用等级来看，2024年发行的供应链资产证券化产品中，AAAsf产品发行规模占比为83.92%，同比下降4.50个百分点；AA+sf产品发行规模占比为14.48%，同比上升4.97个百分点。

　　受宽松的货币政策和流动性环境影响，2024年，供应链资产证券化产品发行利率整体较2023年有所下降且表现更平稳，不同存续期限的优先级证券与国债和公司债的发行利差均有所下降。其中存续期较长的优先级证券发行利率和发行利差的下降幅度更大，长期资金配置需求有所上升。不同信用等级的优先级证券的发行利差有所收窄，信用环境有所改善。

　　以优先级证券（AAAsf，1年期及以下）为例，2024年优先级证券（AAAsf，1年期及以下）平均发行利率为2.48%，同比下降0.63个百分点；与国债（1年期）平均发行利差为0.91%，同比下降0.07个百分点；与公司债（AAA，1年期）平均发行利差为0.37%，同比下降0.10个百分点。此外，优先级证券（AAAsf，1年期及以下）与优先级证券（AA+sf，1年期及以下）发行利差亦有所收窄，详见下图。

　　存续期限1年以上的优先级证券方面，以优先级证券（AAAsf，存续期限1~3年）为例，2024年优先级证券（AAAsf，存续期限1~3年）平均发行利率为2.63%，同比下降1.16个百分点；与国债（3年期）平均发行利差为0.82%，同比下降0.57个百分点；与公司债（AAA，3年期）平均发行利差为0.37%，同比下降0.30个百分点。此外，优先级证券（AAAsf，存续期限1~3年）与优先级证券（AA+sf，存续期限1~3年）发行利差亦有所收窄，详见下图。

　　（四）无增信供应链资产证券化产品探索增多，还本方式仍以到期一次性还本为主

　　增信安排方面，供应链资产证券化产品通常使用增信方式多为核心企业出具《付款确认书》或类似文件承诺对入池应收账款承担到期付款义务，也可在底层债权层面或者专项计划/票据信托层面设置差额补足、保证担保、流动性支持等增信措施。

　　2021年10月，国资委发布《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》（国资发财评规〔2021〕75号），对央企及其子企业的融资担保行为进行了规范。在这一政策背景下，央企集团逐步收紧融资担保规模，增信方式从传统的全额增信转向部分增信及无增信模式。其中，无增信产品主要通过集团体系内多家下属子公司作为债务人，结合结构化分层设计发行供应链资产证券化产品。这种方式在降低集团整体担保负担的同时，也推动了供应链金融的创新发展。2024年发行无主体增信供应链资产证券化产品的企业所属集团以中国交通建设股份有限公司、中国电力建设集团有限公司（包括子公司及下属子公司）等为主。

　　还本方式方面，2024年发行的供应链资产证券化产品仍以到期一次性还本为主，较2023年未发生重大变化。

　　2024年发行的供应链资产证券化产品发行规模前十大核心企业集中度较高，且以国有企业为主。其中，北京市、广东省和福建省的核心企业发行金额占比大，核心企业主要集中在房地产、建筑业及批发和零售业。

　　2024年发行的供应链资产证券化产品中包含单一核心企业产品320单，涉及核心企业91家，对应发行规模1766.74亿元，占比94.91%；另有29单为多核心企业产品（统计口径包含第三方担保公司提供担保类），对应发行规模合计94.79亿元，占比5.09%。单一核心企业产品中，发行规模前三大的核心企业为保利发展控股集团股份有限公司、北京京东世纪贸易有限公司、中国中铁股份有限公司，发行金额分别为297.24亿元、160.00亿元、137.37亿元，占发行总额分别为15.97%、8.60%、7.38%。前三大核心企业发行金额合计594.61亿元，占发行总额31.94%；前十大核心企业发行金额合计914.38亿元，占发行总额49.12%。

　　从核心企业的企业性质分布来看，2024年发行的320单单一核心企业供应链资产证券化产品涉及的核心企业包括国有企业85家、民营企业4家、其他2家，对应发行规模分别为1556.40亿元、184.73亿元和25.61亿元。

　　从核心企业的注册地址区域分布来看，2024年发行的供应链资产证券化产品对应单一核心企业分布于22大区域，其中前三大区域分别为北京市、广东省和福建省，合计发行金额达1161.43亿元，占单一核心企业发行金额的65.74%。

　　从核心企业的行业分布来看，2024年发行的供应链资产证券化产品对应单一核心企业主要分布于13大行业，其中建筑业、房地产和批发和零售业对应金额发行规模领先，分别为741.55亿元、512.24亿元和345.42亿元，占单一核心企业发行金额比重分别为41.97%、28.99%和19.55%。

　　2024年发行的供应链资产证券化产品原始权益人较集中，前十大原始权益人发行金额占比为73.19%。

　　2024发行的供应链资产证券化产品涉及的原始权益（含发起机构）合计49家。从发行规模排名来看，声赫（深圳）商业保理有限公司、深圳前海联易融商业保理有限公司、上海邦汇商业保理有限公司、保利商业保理有限公司和中铁商业保理有限公司位居前五，分别占发行总额的18.66%、14.42%、8.60%、8.14%和6.75%。前五大原始权益人发行规模合计1052.97亿元，占发行总额的56.56%；前十大原始权益人发行规模合计1362.41亿元，占发行总额的73.19%。

　　2024年发行的供应链资产证券化产品发行管理人集中，前十大管理人发行金额占比为60.33%。

　　从管凯发k8旗舰厅ag理人分布来看，2024年发行的供应链资产证券化产品对应管理人（含发行机构）合计58家。从发行金额来看，前五大管理人分别为华泰证券（上海）资产管理有限公司、平安证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司和兴证证券资产管理有限公司，发行金额占比分别为10.20%、8.29%、7.79%、6.40%和5.41%。前五大管理人2024年发行金额合计708.97亿元，占比为38.09%；前十大管理人2024年发行金额合计1123.01亿元，占比为60.33%。

　　截至2024年底，供应链资产证券化产品市场存量规模1474.89亿元，占ABS全市场存续余额的4.46%。整体来看，供应链资产证券化产品市场的存续只数逐年降低，存量规模逐年下降。

　　根据Wind数据显示，2024年发行的供应链资产证券化产品涉及级别调整的共计7单项目，债项级别均为AA+sf调整至AAAsf，涉及核心企业三家，级别调整原因均为核心企业主体信用级别调整影响。

　　2024年，供应链资产证券化产品发行规模和发行单数持续下降，发行场所仍以交易所为主，单笔发行规模集中度高，存续期限仍以1年及以内为主，优先级证券发行利率和发行利差均有所下降，无增信供应链资产证券化产品探索增多，还本方式仍以到期一次性还本为主。受整体发行规模持续下降影响，供应链资产证券化产品市场存续规模逐年下降。

　　此外，供应链资产证券化产品发行金额前十大核心企业集中度较高，以国有企业为主。其中，北京市、广东省和福建省的核心企业发行金额占比大，核心企业主要集中在房地产、建筑业及批发和零售业。

　　2025年2月6日，为提升金融服务实体经济质效，优化中小企业融资环境，强化供应链金融规范，防控相关业务风险，中国人民银行会同金融监管总局、最高人民法院、国家发展改革委、商务部、市场监管总局起草了《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知（征求意见稿）》（以下简称“《通知》”）。《通知》共21条内容，主要包括三个方面：（1）规范发展供应链金融业务，促进供应链上下游互利共赢发展。把握供应链金融内涵与方向，鼓励发展多样化的供应链金融模式，促进供应链核心企业及时支付账款，坚持供应链信息服务机构本职定位。（2）规范商业银行供应链金融管理，切实履行贷款管理主体责任。完善供应链金融信用风险管理，切实履行贷款管理主体责任，规范供应链金融业务合作管理，强化供应链金融信息数据管理。（3）规范应收账款电子凭证业务，完善管理框架，防范业务风险。强化贸易背景真实性管理，加强中小企业账款及时支付，有效防范核心企业信用风险，强化清结算业务资金安全，建立多层次风险监测及管理体系，保障市场机构平稳过渡。《通知》的起草，能更好应对供应链金融业务市场虚假交易、票据造假泛滥、核心企业信用过度扩张、重复融资、相关业务开展处于监管盲区等市场乱象，形成有利的规范管理基本框架，为行业规范发展指明方向。

　　在宏观经济下行、房地产行业持续低迷、城投企业融资渠道缩紧以及央企集团对其及子企业融资担保规模逐渐收紧的背景下，近几年来供应链资产证券化产品发行规模有所缩减，但发行场所选择、产品期限设计、增信安排以及增信选择等方面更趋灵活多样，可更大限度的满足不同发行人的融资安排，同时满足不同风险偏好投资者的资产配置需求。展望未来，供应链资产证券化产品伴随着市场动荡及各项政策的规范指引，仍将在ABS市场中发挥金融服务实体经济的重要作用。