“两会”期间，“部长通道”是新闻集中发布的重要场合之一。今年的“部长通道”首秀，给了国家金融监管总局（下称“金监总局”）局长李云泽。

　　据李云泽对媒体介绍，当前金监总局要重点抓好“四项试点”，其中之一便是保险资金长期投资改革试点。

　　就在一天前，金监总局刚刚批复五家保险公司开展长期投资改革试点，投资规模为600亿元。

　　自2024年1月保险资金长期股票投资试点开闸以来，截至目前共分三次披露了八家保险机构参与试点，试点总额度已达1620亿元。

　　李云泽表示，该试点不仅为资本市场带来实实在在的中长期增量资金，并进一步壮大了机构投资者群体。

　　保险机构历来是资本市场上最重要的机构投资者之一，资本市场需要保险机构，保险机构亦需要资本市场为其带来资产端的丰厚收益。这是一场双向奔赴。

　　不过，在股市持续低迷时期，吸引包括保险资金在内的长期资金加大入市力度，并不容易。

　　为此，2024年9月26日出炉的《关于推动中长期资金入市的指导意见》（下称“《意见》”），明确提出要推动各类中长期资金入市、构建“长钱长投”制度环境。2025年1月22日发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（下称“《方案》”），作为《意见》的配套政策，致力于进一步优化资本市场投资生态，为中长期资金入市打通堵点。

　　自从保险资金获准直接入市，保险机构在资本市场已经风雨兼程整整二十载。时至今日，资产端的投资表现，依然是保险机构业绩的核心引擎。

　　3月5日，《中国银行保险报》披露了参与长期投资改革试点的保险机构的名单，五家保险公司上榜，其中，中国人民保险集团股份有限公司（下称“中国人保”，601319.SH，旗下的人保寿险、中国太平保险集团有限责任公司（下称“中国太平”，0966.HK）旗下的太平人寿、中国平安保险（集团）股份有限公司（下称“中国平安”，601318.SH，2318.HK）旗下的平安人寿，是首次参与试点，而中国人寿和新华保险则是“梅开二度”。

　　2024年1月，证监会曾披露，中国人寿保险股份有限公司（下称“中国人寿”，601628.SH，2628.HK）和新华人寿保险股份有限公司（下称“新华保险”，601336.SH，1336.HK）成为保险资金长期股票投资首批试点机构。两家机构各获得250亿元的投资额度。

　　2025年1月26日，金监总局批准中国太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“中国太保”，601601.SH，2601.HK，CPIC.LSE）旗下的太平洋人寿、阳光保险集团股份有限公司（简称“阳光保险集团”，6963.HK）旗下的阳光人寿、泰康人寿及相关保险资产管理公司作为第二批试点机构，以契约制基金方式参与试点，试点总额度为520亿元。

　　作为试点新成员的中国人保，表示将持续秉持长期主义和耐心资本经营理念，一方面不断提升投资管理能力，强化产业研究深度，持续引导金融资源向关键领域聚集，助力实体经济发展；另一方面则积极探索创新，进一步丰富产品工具，拓展投资模式，陪伴优秀企业成长，增强资本市场稳定性与活力，助力推动资本市场的高质量发展。

　　一年多之前（2023年10月）中国人寿和新华保险获批成为长期资金投资试点的首批试点保险机构。

　　随后（2023年11月29日），中国人寿和新华保险分别发布公告称，双方各出资250亿元设立私募证券投资基金，募集总规模为500亿元。这是保险业首次试点私募证券投资基金，且是首次由两家保险公司以联合形式设立，是推动保险资金入市的一项创新试点项目。

　　很快，两家首批试点保险公司进入实战状态。2023年12月22日，双方合资成立鸿鹄志远（上海）私募投资基金有限公司（下称“鸿鹄志远基金”），并成立基金管理人公司国丰兴华（北京）私募基金管理有限公司。

　　彼时，两家保险公司宣称，作为改革试点，鸿鹄志远基金将按市场化、法治化和“长钱长投”原则，积极探索“耐心资本”投资规律，努力形成可操作、可复刻的投资风格和策略。

　　2024年3月4日，鸿鹄志远基金正式启动投资。截至2024年9月末，该基金实收股本320.10亿元，主要投向市值大、流动性好的优质上市公司、关系国计民生的重点行业。

　　2024年6月，在新华保险股东大会上，时任新华保险副总裁兼董秘，现任总裁龚兴峰曾介绍鸿鹄基金的运行情况，表示双方合作顺畅，抓住资本市场建仓的时机，快速地配置资产，并动态地优化相关投资策略，从而真正获得长期性和价值性的投资机会。

　　据了解，鸿鹄志远基金正式启动投资仅三个多月，便已投出逾200亿元。目前尚不知该基金的投资收益情况如何。不过，既然是耐心资本，总得有些耐心才行。

　　对于保险资金开展长期投资试点，金监总局表示，这有利于发挥长期资金、耐心资本的作用，助力资本市场平稳运行。

　　进入2024年以来，高层频频释放信号，鼓励资本市场引入更多的长期资金。2024年4月，PBCC会议进而首次提出“壮大耐心资本”。

　　所谓“耐心资本”（Patient Capital），通常指可以容许企业不以牺牲长期收益为代价对短期财务利益做出反应的股权或债权投资。其关注的不是短期回报，而是期望能在投资项目得到发展或扩大规模时收获长期的未来收益。

　　有专家指出，从金融学的角度来说，“耐心资本”指的是长久期、低贴现率、对可持续性要求较高的资本。

　　保险资金尤其是人身险资金，作为长期资金的重要供给方，无疑具备耐心资本的秉性。

　　耐心资本通常来自长期资金，但长期资金未必是耐心资本。把长期资金培育成为耐心资本，对内，需要保险机构切实做好资产负债匹配和提长升投资能力，对外，则需要增强资本市场的内在稳定性，提升上市公司的质量和成长性，使之真正成为价值投资的标的。

　　从更宏观的层面来说，如央行所言，需要在广义上要不断优化全社会融资结构，构建起多层次、广覆盖、供需更匹配的金融支持体系。

　　以往，每逢股市低迷，坐拥万亿资产的保险业，总是以一己之力出手援驰。比如十年前千股跌停的股市危情时刻，原保监会在2015年7月8日发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，将保险公司投资单一蓝筹股票的比例上限由5%提至10%，投资权益类资产比例达到30%的，鼓励保险公司进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产不超过40%。

　　事实上，保险机构的权益类投资比例基本从未顶格用足。根据官方披露的数据，截至2024年，保险资金的股票和权益类基金投资占比为12%，加之未上市企业股权投资，合计股比也不过只有21%。

　　仅是提升权益类投资比例，并不能改变一直困扰着保险业的“长钱短配”现象。实现“长钱长投”，煅造耐心的底气，需要多方发力。

　　为了打通社保、保险、理财等资金入市堵点，2024年9月出炉了《意见》，四个月后多部门又联合发布了《方案》，多策并举引导险资、社保、养老金、年金入市。

　　1、提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。

　　2、对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

　　3、抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。

　　4、优化资本市场投资生态，允许包括商业保险资金等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，进一步扩大证券、基金、保险公司互换便利操作规模。

　　1月23日，在国新办发布会上，几位金融监管部门高层，披露了新政“组合拳”的细节。

　　1、力争大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

　　2、第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续将逐步扩大。

　　3、持续优化资本市场投资生态，在资产端着力推动上市公司质量和投资价值。进一步把好市场入口关、出口关，提升资本市场制度包容性、适应性，进一步增加优质上市公司供给，支持更多标杆性高科技企业登陆A股市场。加强上市公司持续监管，特别是进一步完善治理，不断提升上市公司信息披露质量，进一步多措并举做强活跃并购重组市场。

　　在交易端，不断丰富适合中长期投资的产品和工具供给，做强投资。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、年金基金、银行理财等机构投资者，作为战略投资者更加积极参与上市公司定增。

　　在机构端，推动不断提升专业服务能力，提升对养老金、商业保险资金等各类中长期资金的服务能力。抓紧完善基金投顾规则制度体系，实现业务试点转常规，为投资者提供更好的资金规划、资产配置服务。

　　央行2024年创新设立的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，将探索常态化制度安排，不断优化股票回购增持再贷款的政策安排。

　　截至目前，证券、基金、保险公司互换便利已开展了两凯发国际首页次操作，合计金额1050亿元。

　　1、进一步提高经营效益类指标的长周期考核权重，“净资产收益率”的长周期指标考核权重调整至不低于60%，使考核周期更加适配长周期资金投资的周期，进一步发挥保险资金的长期资本属性。

　　2、实施国有资本保值增值指标的长周期考核，通过长短期相结合的考核方式，促进国有商业保险公司加大中长期投资力度，实现所有者权益稳定增长和国有资本的保值增值。

　　3、推动国有商业保险公司提高投资管理能力，鼓励引导国有商业保险公司加强投资管理，提升资金长期运作能力。

　　保险资金获准直接入市，至今已有20年。20年来，资本市场起起伏伏，保险机构的投资业绩也起起落落。20年来，保险资金运用政策亦不断充实。

　　发展耐心资本需要有相应的中长期政策逻辑，如资本市场新“国九条”所言：“要建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持长钱长投的政策体系”

　　事实上，保险监管部门数年前就在宣导保险资金长期投资的理念，引导保险机构发挥长期资金管理优势，提升长期投资水平。

　　有业内人士指出，对于保险机构而言，当前险资在权益投资端主要的痛点和难点在于，新会计准则下带来的当期利润波动、偿付能力充足率对于权益投资上限的约束，以及考核制度周期等制约因素。

　　如果基于短期业绩的压力，急于取悦股东，保险公司管理层就容易长钱短投，博一时的波段收益。毕竟，要成为耐心资本，首先得要有耐心的股东。

　　以往为了鼓励保险资金进行长期投资，监管部门主要的举措是提高权益投资比例和增加投资工具。有业内人士所指出，实施长周期考核，才能有效熨平短期市场波动对业绩的影响。

　　为了支持保险资金加大入市力度，财政部积极发挥绩效考核的“指挥棒”作用。2023年10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，把《商业保险公司绩效评价办法》里的经营效益类指标的“净资产收益率”，从“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3年周期指标为“3年周期净资产收益率（权重为50%）”，当年度指标为“当年净资产收益率（权重为50%）”。

　　大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，对中长期资金入市工作来说，是一个非常重要的制度性突破，被业界认为是解决了多年要解决没解决的问题。

　　自从建立偿付能力监管体系以来，投资风险因子成为制约保险机构进行资产配置时的重要考量因素。2021年12月原银保监会发布的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，其中一个重要的变化在于，对资金运用提出了更高要求，要求保险最低资本要与资产负债匹配、流动性、投资风险等因素相挂钩。

　　股票市价大幅波动亦会影响到偿付能力，因此，保险机构进行投资时，需要协调投资长期收益率和短期市价波动对偿付能力的影响。

　　此前中国人寿相关人士曾发声，建议进一步打通影响保险资金长期投资的制度障碍，其中之一便是优化完善偿付能力相关投资风险因子。在其看来，“偿二代”二期中权益投资的最低资本计算系数仍然较高，若能细分权益投资领域和持有期限，针对长期持有的标的适度降低投资风险因子，将进一步提升保险资金长期投资的配置意愿。

　　为了进一步提升保险资金长期投资的意愿，2023年9月10日，金监总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调了相应的风险因子。

　　1、投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。

　　2、投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。

　　4、科技保险适用财险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.1，科技保险认定范围另行规定。

　　5、加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。

　　6、剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从不超过35%提高至不超过40%。

　　芒格曾说过，“宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。”在宏观政策护航之下，如何在微观层面真正成为有耐心的耐心资本，正是需要诸保险公司们有所作为的地方。